启明星辰：行业向好趋势不变，短期波动不改全年预期

　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：郝彪日期：2014-04-30

　　一季报营业收入、净利润增速分别为20.0%和23.3%，符合之前业绩快报。中报的净利润预告区间中值与去年基本持平，我们预计主要是因为目前部分行业由于高层领导变动导致一些项目的审批被暂停。信息安全是目前政府工作的重中之重，随着网安小组的政策落地销售端将会看到明显的好转，中报的业绩增长对全年不具有指引意义，行业向好趋势不改，短期业绩波动不影响对全年的预期。给予“强烈推荐-A”投资评级，目标价45.3元。

　　事件：一季报公告2014年一季度营收1.2亿，同比增长20.0%；净利润亏损2889万，同比减亏23.3%；同时预告2014年中报亏损4500万到3500万，去年同期亏损4106万。

　　行业向好趋势不变，短期业绩波动不影响全年预期：一季度净利润同比减亏23.3%，符合之前的业绩快报。一季报中预告中报净利润亏损4500万到3500万，去年同期亏损4106万，增速低于我们对全年的预测，预计主要是目前部分行业因为高层领导变动导致一些项目的审批被暂停，我们估计不会对全年造成影响。信息安全是目前政府工作的重中之重，随着网安小组的政策落地销售端将会看到明显的好转，中报的业绩增长对全年不具有指引意义，行业向好趋势不改，短期业绩波动不影响对全年的预期。

　　销售费用和管理费用方面得到良好的控制：销售费用率同比下降2.0ppt，管理费用率同比下降6.9ppt，由于2013年净利润率仅12.9%，在人员得到控制的情况下，公司今年利润弹性将远高于收入弹性。

　　系统集成季节性占比上升导致综合毛利率下降：一季报毛利率由去年的69.2%下降4.5ppt，预计主要是因为个别大型系统集成项目在一季度确认的因素。公司新一代安全产品已经开始销售，综合毛利率有望维持甚至继续走高。

　　强烈推荐-A评级：维持2014-2016年EPS为0.90元、1.28元、1.80元。目标价45.3元，对应14/15/16年50倍/33倍/25倍PE，维持强烈推荐-A评级。

　　风险提示：下游对信息安全投入不及预期。